Философия дивидендного инвестирования

Стратегии отличаются по срокам нахождения в позиции, принимаемым рискам, подходу к оценке отдельных бумаг и структурированию портфеля. Тем не менее каждый инвестиционный портфель должен начинаться с четкого определения целей. А долгосрочная цель разумного инвестора — создание капитала и последующее сохранение его стоимости.

Возникает вопрос: долгосрочному инвестору лучше покупать акции, по которым есть выплаты дивидендов или те, по которым их нет? Или эти два решения не имеют принципиальной разницы? Ответ на этот вопрос должен быть многоаспектным и учитывать разные подходы к инвестированию.

Цена покупки акций — один из немногих факторов, который миноритарный акционер может контролировать. Если цена слишком высока — он просто не покупает. Именно цена, по которой была осуществлена покупка, предопределяет будущую рентабельность инвестиций.

В контексте долгосрочных дивидендных инвестиций цена покупки — важнейший параметр. Компании с устойчивой бизнес-моделью из года в год наращивают размер выплачиваемых дивидендов, выраженный в деньгах. Не долю прибыли и не дивидендную доходность, а именно денежное значение дивиденда. При длительном сохранении этой тенденции, дивидендная доходность относительно первоначальной цены покупки может достигать десятков процентов.

Рассмотрим эту ситуацию на примере привилегированных акций Татнефти. В начале 2014 года цена Татнефть-п торговалась около уровня 120 р. Дивиденды за тот год составили 8,23 р. Инвестор, купивший акции по 120 рублей получил дивидендную доходность 6,9%. В 2015 году компания выплатила уже 10,58 р. дивидендов. При цене покупки в 120 р. такая выплата дала доходность уже 8,8%. В 2016 году выплата — 10,96 р., дивидендная доходность — 9,1%. В 2017 году выплата — 50,59 р., дивидендная доходность — 42,2%. В 2018 году выплата — 42,43 р., дивидендная доходность — 35,4%. В 2019 году выплата — 119,11 р., дивидендная доходность — 99,3%.

Весь период с 2014 года цена акций росла. Поэтому новые акционеры даже при растущих дивидендах получали в среднюю рыночную дивидендную доходность. Те инвесторы, которые купили акцию по низкой цене, получили сверхдоходности именно за счет роста дивидендов.

Компания, которая не платит дивиденды может дать акционеру выгоду только в одном виде — в виде прироста курсовой стоимости. Этот прирост не гарантирован, его невозможно спрогнозировать. Он зависит не только от качества управления компанией, но и от общих настроений рынка — во время кризиса стоимость теряют даже хорошо зарабатывающие компании.

При инвестировании в рост, а не в доходность, единственная возможность акционера оценивать эффективность работы менеджмента — читать отчетность. Не имея доступа к наблюдению за операционными процессами компании, акционер может смотреть только на отчетность, и на ее основе делать выводы о том что происходит в компании — насколько она успешна, насколько устойчива и эффективна ее бизнес-модель.

Однако история знает множество случаев манипулирования отчетностью с целью сокрытия реального положения дел. Проблема кроется в конфликте интересов. Абсолютное большинство топ-менеджеров к базовой зарплате получает существенные бонусы, размеры которых привязаны к рыночной стоимости компании или ее финансовым результатам. Контракты менеджеров краткосрочны — 3−5 лет. В таких условиях главный их интерес — обеспечить максимальный рост котировок за период действия контракта, чтобы получить максимальный бонус. Все, что будет происходить с компанией после завершения контракта — не имеет значения.

Аудиторы, несмотря на их независимость, часто тоже подвержены конфликту интересов. Ведь за работу они получают гонорары. Если компания-заказчик будет недовольна аудиторским заключением, она может просто нанять более лояльного аудитора.

В отличие от отчетности дивиденды нельзя подделать. Это реальные деньги и реальные платежи. Компания их либо платит, либо нет. Если компания убыточна или неэффективна, — она не сможет долго выплачивать хорошие дивиденды. Это железный факт.

Поэтому патерналистский подход «Мы профессионалы и лучше акционеров знаем, куда инвестировать их деньги» — неправильный. Во-первых, именно акционер — источник и владелец капитала, из которого менеджер получает зарплату. Во-вторых, даже если менеджер действительно лучше акционера разбирается в целевом секторе рынка и лучше знает, какие проекты будут более выгодны, акционер, как владелец капитала, должен иметь возможность принять самостоятельное решение — доверить свои деньги конкретному менеджеру под реализацию конкретного проекта.

Это как ремень безопасности. Государство заботится о водителях и их пассажирах, на законодательном уровне заставляя их пристегиваться. Но в условиях того, что риску подвергается только тот, кто не пристегнулся, а не все окружающие, у него должна быть возможность сделать самостоятельный и осознанный выбор — хочет он пристегиваться или нет.

Российские законы настроены наоборот. Акционеры не могут принять решение об увеличении дивидендов относительно тех, которые рекомендует Совет директоров.

Уоррен Баффет, крупнейший мировой инвестор, предпочитает получать доход в виде дивидендов. При этом своим собственным акционерам дивиденды не платит именно под лозунгом того, что он лучше своих акционеров знает куда вложить деньги.

Подход, основанный на росте цен и регулярных сделках заставляет инвестора «постоянно быть в курсе дел» — каждый день смотреть на котировки, изучать новости, нервничать, анализировать экономические тенденции, заниматься покупкой и продажей акций. В противном случае есть риск пропустить момент, когда акции начнут падать — это приведет к потере накопленного капитала.

Эти процессы отнимают много времени и личной энергии. Это похоже на работу. Такой инвестор становится сотрудником рынка. Он отдает рынку свой капитал, подвергая его риску и вынужден на него же работать.

Необходимость постоянно быть в рынке и принимать решения увеличивают вероятность ошибки. Чем больше действий совершает инвестор, тем чаще он будет ошибаться. Кроме того, каждая совершенная сделка — это комиссии, которые снижают общую доходность портфеля.

Дивидендный инвестор не смотрит на котировки. Для него важна только начальная цена покупки. Часть прибыли компании он получает независимо от того, в какую стоимость ее оценивает рынок.