Обратный выкуп против дивидендов

Обратный выкуп (buyback) — операция по выкупу компанией собственных акций на свой баланс. У компании может быть множество причин объявить обратный выкуп. В основном это происходит, когда у компании накопилось много наличных денег, а достойных проектов, в которые их можно инвестировать, нет. В такой же ситуации компании выплачивают дивиденды. Поэтому в целом обратный выкуп можно рассматривать как альтернативу дивидендам.

У компании есть три основных сценария действия после осуществления обратного выкупа:

1. Подержать их на своем балансе с целью дальнейшей перепродажи.
   
   
2. Распределить их среди топ-менеджеров в качестве бонуса за успешную работу.
   
   
3. Погасить.
   
   

Первый вариант возможен когда менеджмент компании уверен в будущем росте котировок и хочет заработать для компании дополнительные деньги на собственных акциях. Такое случается нечасто, но такое возможно. В таком случае важно помнить, что закон запрещает компании держать на своем балансе собственные акции больше года. По истечении этого периода они должны быть проданы или погашены. Также акции, находящиеся на балансе компании, теряют право голоса на общем собрании акционеров.

Второй вариант более распространен. Поскольку результаты работы топ-менеджеров, ожидаемо должны положительно сказываться на курсе акций, вполне справедливо выдать им часть вознаграждения за работу именно этими акциями. Так они будут более мотивированы на качественную работу, ведь чем выше будет цена акций, тем больше они заработают.

Третий вариант встречается чаще всего. И именно его и принято рассматривать как альтернативу дивидендам. Дело в том, что при погашении акций, они не только изымаются из обращения, но и снижают размер уставного капитала. Стоимость самой компании при этом не меняется. Это все те же офисы и заводы, те же бизнес-процессы, те же сотрудники, поставщики и клиенты. Глобально в компании не изменилось ничего. Однако, поскольку самих акций стало меньше, стоимость каждой из них выросла.

Пример. Уставный капитал компании «А» составляет 10 млн р. Всего было выпущено 10 млн акций при номинале 1 р. за акцию. Компания выкупает на бирже 1 млн собственных акций с целью их погашения. Уставный капитал теперь состоит из 9 млн акций вместо 10. Совокупная ценность, которую составляет вся компания, теперь распределяется между 9 млн акций, а не 10 млн. Таким образом ценность, приходящаяся на каждую отдельную акцию, увеличилась.

Поэтому менеджмент предпочитает вернуть акционерам капитал, который не планируется инвестировать. Первый способ — выплатить напрямую дивидендами, второй — косвенно, через обратный выкуп.

Каждый способ имеет свои преимущества и недостатки, поэтому нельзя дать прямой и однозначный ответ относительно того какой способ лучше. Более того, у компании, как у бизнес-единицы, и у каждого отдельного акционера интересы могут расходиться. Поэтому выгодное решение для компании в целом может быть менее выгодным для отдельного акционера. И наоборот.

Когда акционеры голосуют за выплату дивидендов, они получают на руки живые деньги здесь и сейчас. Это выгодно, потому что обратный выкуп хоть и увеличивает ценность каждой отдельной акции, их все же еще надо реализовать на рынке, чтобы получить деньги.

Дивиденды невозможно получить не заплатив налоги. И налоги, как и сами дивиденды, выплачиваются здесь и сейчас. В свою очередь, обратный выкуп — это механизм переноса налоговых выплат на будущие периоды. Доход от прироста курсовой стоимости облагается налогом в момент продажи акций, а это решение целиком и полностью контролируется самим акционером. Кроме того, если держать бумаги больше 3 лет на индивидуальном инвестиционном счете типа Б — акционер получит освобождение от необходимости платить этот налог.

Скрытое преимущество дивидендов — дисциплина. Владельцами компании и риск-тейкерами являются именно акционеры. В то время как менеджеры — сотрудники, нанятые акционерами для управления компанией. Решение о дивидендах принимается акционерами, решение об обратном выкупе зачастую одобряется акционерами лишь в общем виде, что дает менеджменту большую свободу действий.

Кроме того, объявленную дивидендную политику нарушают крайне редко. Снижение размеров дивидендов по сравнению с предыдущим периодом будет воспринято рынком, как негативный сигнал. Поэтому публичность дивполитики накладывает на менеджмент обязательства по ее поддержанию, что, ожидаемо, будет мотивировать руководство компании действовать осмотрительно и благоразумно.

Решение о том, какой способ вознаграждения за риск выгоднее: дивиденды или обратный выкуп, каждый акционер должен принимать для себя самостоятельно. Это решение должно основываться исходя из текущего финансового состояния компании, наличия у нее перспективных проектов, налоговых ставок, личного финансового состояния акционера и его инвестиционных целей.